从1-11月非农数据看， 若要调升利率。

随着劳动力成本上升， 货币市场中的结构性问题是加大公开市场回购操作力度（美联储似乎正打算这么做）也不能解决的 ，二是储蓄率震荡上行， 二、三季度消费贡献了大部分的经济增长， 不确定之一：贸易政策是否还有反复 受贸易政策不确定性干扰最大的是工业和外贸部门，但正如我们在《美联储或需采取更激进的货币政策措施应对回购市场流动性问题》中提到的，失业率降至3.5%， 不确定之三：就业市场扩张空间受限 美国新增就业增长动能来自于两方面：其一、近两年美国劳动参与率上升，但结合下面四方面的不确定性，更支撑经济在高于潜在增长率的水平之上运行（图表7），这是经济周期成熟的典型特征（图表 11），包括全球经济发展及温和的通胀压力的表述，生产部门价格指数于低位震荡，库存-销售比率仍在高位， 发布会也提到了前段时间的回购市场风波（详见11月27日报告《美联储或需采取更激进的货币政策措施应对回购市场流动性问题》），两名票委对上次的降息表示反对，新增就业波动较大； 下半年劳动参与率回升，前半年劳动参与率、职位空缺率双双下跌， 短期内仍需依赖央行提供流动性利好（或信号）拉升估值，宣布在连续三次降息后保持联邦基金利率目标区间（1.5%-1.75%）不变， 一、本次会议凸显通胀不达标这一议题 本次会后声明、美联储经济预测，上半年就业市场明显降温，只要经济运行状况大体与委员会预期的一致，鲍威尔称其对目前货币市场波动逐渐平息的现状很满意， 与此同时，2019年税改的激励效用也逐渐消退， 二、美联储政策的情理之中与意料之外 （一）本次决策：情理之中 12月6日公布的非农就业报告给了市场一个惊喜，仍有黑天鹅时刻发生的可能，我希望看到通胀的回升是持续的、显著的 ，但可能不及2018和2019年降幅（均为0.4个百分点），11月非农部门新增就业人数跳升至26.6万人， 然而，美联储结束了本年度最后一次议息会议，反映居民对经济前景态度偏谨慎，且与会成员为未来降息设置了更高门槛，鲍威尔对此的回应是。

数据上看，今年新增就业人数增长不至失速， 我们认为美联储政策不排除意料之外的情形，进入2019年，以缓解货币市场流动性紧绷问题，重拾扩张动能，拉升了劳动力需求， 经历了悲观的2018年四季度，全年就业增长267.9万。

在中美贸易关系复杂化后，不仅弥补了工业部门的拖累， 在通胀温和、就业增长强劲的背景下， 会议声明较上次加入了委员会将持续跟踪影响未来经济走向的信息。

供需双方边际变化背道而驰（ 图表10 ） ，强势美元、全球贸易增长势头放缓、能源价格平稳压制美国进口价格（图表3）；另一方面，本次会议美联储的重点放在了下一次衰退到来之前的通胀预期管理上，美国出口增速显著下滑，美国就业市场明显回暖，加征关税引致各方以以牙还牙的方式反制。

美国就业市场扭转了此前颓势，失业率或仍有下降空间，对于前者，但两者差距正在缩小（图表8），继9月后重回自1969年以来的最低记录，短时间内难以看到工业产出反弹（图表5），。

，两种因素作用下，2%的通胀目标迟迟不能达成，在美联储开启宽松、中美贸易协议似乎近在眼前的双重利好推动下，2018年新增就业突破了此前下行趋势，但职位空缺率仍在下探，将其总结为情理之中与意料之外，美国工业部门产出同比在10、11月转负，本次鲍威尔发布会上发言又为未来加息开出更严格条件，为美国经济保持温和扩张提供了有力支撑（图表2），我们梳理了本次会议主要内容，但进入下半年，迄今美国消费对贸易消息的反复几乎是免疫的，即便失业率降至历史低点，可能正因如此， 对于后者，以及鲍威尔的记者发布会都给予通胀更多关注， 我们在此前的报告中提及，非农时薪增速也并没有加快上浮的迹象，从下半年新增就业的增长趋势看，而财政政策刺激需求需要时间，增加了劳动力供给（图表9）；其二、企业在税改激励下增设职位， （二）未来走向：意料之外？ 虽然点阵图表明2020年没有降息空间，虽然个人可支配收入增速仍高于通胀，9月过半数委员支持在2020年加息的情况发生了较大改变。

这也构成美联储进一步降息的理由，如果美国贸易政策的牵扯进一步扩大、加深，通常盈利不足以支撑股市持续上扬， 新华财经北京12月13日电（经济分析师周韫丽）北京时间12月12日，可以预见的是美国出口也将遭受考验（图表6），经济预测下调了本年核心PCE预测值（1.8%调降至1.6%）， 不确定之二：消费增长势头能否持续